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姜超:股市上涨并不预示着全球经济将继续向好

时间:2018-02-12 18:00来源:网络整理 作者:采集侠 点击:
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(原标题:经济扩张早期还是尾声?——海通宏观每周交流与思考第253期)

姜超:股市上涨并不预示着全球经济将继续向好

上周美股上涨、欧日股市下跌,韩印港等新兴市场股市普涨,黄金和石油上涨,金属价格震荡,国内股涨债稳。

进入18年以来,全球股市联袂上涨,如果说股市是经济的晴雨表,那是不是预示着全球经济将继续向好,当前的全球经济到底处于周期的什么位置?

美元大幅贬值,经济扩张后期。17年以来,金融市场中最令市场大跌眼镜的当属美元的大幅贬值,从17年1月美元指数见顶以来,到目前为止美元已经跌去了接近15%。为何美国持续的大幅加息也没能阻止美元贬值?原因或在于市场意识到美国经济已经处于经济扩张后期,一则本轮美国经济从谷底复苏已经持续了106个月,历史上最长的一次复苏也不过120个月;二则美国GDP增速过去两年分别为1.5%和2.3%,其实未能恢复15年时3%的周期高点。

就业已经充分,难有更高增长。在经济充分就业的情况下,由于劳动力供给的限制,理论上即便再有减税和基建可能也无法带来更多的增长。目前美国失业率为4.1%,处于本轮周期最低点,而上两次失业率的最低点分别在00年4季度和07年2季度,之后的一年均发生了经济衰退。

信贷增速放缓,利率曲线趋平。而利率是经济周期的重要领先指标,美联储加息加快、收益率曲线变平往往也是经济周期见顶的标志。而最重要的一个指标是银行信贷增速,01年和08年的美国银行信贷增速均大幅下滑,而本轮美国银行信贷增速从09年开始由负转正,在15、16年达到8%的高峰,目前已经持续1年半增速下降,18年1月的银行信贷增速为3.5%,虽然还在正值区间,但考虑到利率的持续上升,未来继续下滑是大概率事件。

所以综合来看,虽然在减税的刺激下美国经济18年还有望继续增长,但其已处于扩张周期尾声。

银行地产领涨,经济继续复苏?17年中国经济增速在6年下滑后首度反弹,18年伊始,地产和银行两大板块引领A股上涨,而金融和地产是中国经济的命脉,这是不是意味着18年中国经济有望继续复苏?

数据集体下滑,经济高点已过。事实上,基于历史表现,中国股市很难说是经济的晴雨表,比如16年初的股市惯性下跌、债市惯性上涨,事后看,当时恰是本轮经济回升周期的开始。而如果我们仔细观察17年末的所有经济数据,除了好看的GDP增速以外,其他大多数数据基本上都在大幅下滑,比如说PPI连续两个月大幅回落、工业企业利润增速连续两个月大幅下滑、全国财政收入连续两个月负增长,社融增速连续两个月大幅下滑,重卡、铁路货运量增速转负,12月进口和消费增速跳水等等。

供给收缩推高利率,信贷需求已经下滑。目前市场看好银行的理由在于贷款利率上升,我们在年度报告中也明确提出来18年贷款利率趋升,但是理由并非信贷需求向好,而是信贷供给不足。由于金融监管加强,影子银行回表,导致银行表内信贷供给受限,银行有动力提高贷款利率。但是在高企的全社会债务率之下,12月的信贷需求已经出现了明显下滑,无论是居民的短期贷款、长期贷款,还是企业中长期贷款增速均有明显下降,唯一上升的是企业票据融资,而历史上银行大量发放票据融资都是经济低迷、找不到信贷需求的时刻。

减少供给推高成本,需求全靠举债支撑。过去几年,供给侧改革改变了中国经济,通过去产能和去库存,中国工业部门盈利明显回升,银行坏账明显改善。但是单纯的减少供给只是在改变利益的分配,无论是商品、房子的涨价还是利率的上升,其实都是在增加经济运行的成本,是需要下游需求来买单的,而在过去两年是靠居民和政府的大幅举债在支撑,但如果利率持续上升,万一居民和政府哪一天不再大笔借钱了怎么办?

加大改革开放力度,新时代要提高效率。如果能有新周期出现,我相信绝对不是靠举债买房投机致富的时代,而应该是靠努力奋斗勤劳致富的时代。而这一定是进一步深化供给侧改革,从减少供给转变为提高供给侧要素的效率,比如说减税、以及更大力度的改革开放,加大国企改革的力度激发国企员工的积极性,加大服务业开放的力度,完善资本市场进退机制、鼓励创新企业发展,激发全体居民和企业的积极性,靠大家的努力奋斗来共同创造美好生活新时代!

一、经济:工业利润走低 (责任编辑:admin)
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